前不久，钟朋荣先生在本报发表了一篇题为《中国更需要三板市场》的文章，引
　　起了一些读者的兴趣，尤其是一些企业界朋友的关注。应本报之约，钟先生就这一问
　　题作了进一步的研究，将建立三板市场的作用归纳为十个方面。
　　
　　　　作用之一：三板市场将为中小企业开辟新的融资渠道，扶持一大批优质中小企业
　　的快速发展。
　　
　　　　经过２０多年的改革开放，我国已涌现出一大批优质的中小企业。这些企业的一
　　个重要特点是＂野生＂企业，而不是＂家养＂企业。所谓＂野生＂企业，即这些企业
　　在成长过程中没有任何计划供应资源，没有任何优惠政策和优惠资金，完全是靠自己
　　在市场竞争中磨炼出来的。这些企业经过２０多年的风吹雨打，已经非常成熟，生命
　　力很强。在这些企业中，有一部分企业经济效益很稳定，市场前景很好，手上已经有
　　一大把订单，就是缺乏资金。像这样的企业，只要给予资金支持，企业规模会迅速扩
　　大。
　　
　　　　然而，恰恰是这样的企业，可能已经有较高的资产负债率，很难再从银行获得贷
　　款；或者是无形资产的比重比较高、有形资产比较少，因为拿不出实实在在的有形资
　　产作抵押，也很难获得银行的贷款支持。比如，有的企业是贸易型的，有广泛的市场
　　网络，却没有厂房设备；有的企业是科技型的，有很好的专利产品，但固定资产却很
　　少；也有的企业是品牌型的，有很好的设计能力和品牌效应，同样没有什么固定资产
　　。像这样的企业都很难通过有形资产的抵押获得银行的贷款支持。让这样的企业在资
　　本市场直接融资，是解决资金困难，实现快速扩张的主要办法。
　　
　　　　企业的扩张方式有两种：一种是通过资本积累扩张，另一种是通过资本集中扩张
　　。资本积累是滚雪球，是一种渐进的扩张方式，其特点是发展比较稳定，但速度比较
　　慢。资本集中能使企业的规模在短期内迅速扩大。
　　
　　　　我国一大批民营企业主要是通过资本积累的方式扩张的。经过２０多年的发展，
　　这些企业无论是内部管理方面还是外部市场方面，基础都很扎实，已经具备了由量变
　　到质变的条件。如果开辟三板市场，让这样的企业在三板市场上市，通过募集较多的
　　社会资本，能够实现迅速扩张。一大批优质中小民营企业的迅速扩张，不仅能带来我
　　国经济总量的快速发展，同时还能促进我国经济结构的整体优化，经济质量的整体提
　　高。因为三板市场所支持的是优质民营企业，这些企业之所以有较大的发展潜力，不
　　仅仅是因为他们的机制比较好，也因为他们的管理比较优秀，产品有广阔的市场潜力
　　。他们在三板市场上融到较多资金后，不仅能解决企业快速发展中流动资金的燃眉之
　　急，还有可能将融得的资金对同行的或相关的劣质企业进行并购和整合。其结果是优
　　质企业的成倍增长，劣质企业的同步萎缩，整个经济的发展通过优质企业的扩张来实
　　现。
　　
　　　　作用之二：三板市场能为优秀企业家搭建更大的舞台，使中国的优秀企业家队伍
　　迅速壮大。
　　
　　　　在战争年代，要打胜仗需要一大批优秀的将士。一个国家经济的发展，则需要一
　　大批优秀的企业家运筹帷幄，冲锋陷阵。
　　
　　　　如上所述，２０多年来所成长起来的中国民营企业，属于野生企业；带领这些企
　　业发展的经营者，则是野生企业家。所谓野生企业家，即他们既不是通过大专院校培
　　养出来的管理学博士，也不是政府有关部门委任的厅级厂长或处级经理，他们是白手
　　起家，靠自己的才华和智慧，靠自己的勤劳和拼搏，靠自己对企业、对职工、对民族
　　的强烈的责任感和事业心，一步一步闯出来的。这些人可能没有大学文凭，更没有博
　　士学位，但他们拥有的企业知识、管理知识、市场知识比一般管理学博士或市场学博
　　士可能要多得多。他们的企业之所以能从无到有、从小到大一步一步地稳定发展，就
　　是因为他们勤于学习，刻苦钻研，善于观察，善于总结。对于他们来说，２０多年经
　　营企业的过程，也是２０多年的学习过程。近年来，各种培训班、培训光盘、辅导资
　　料、辅导网站也为他们理论知识的提升创造了条件。
　　
　　　　２０多年的改革开放，中国已经培养了一大批非常优秀的民营企业家。这些人既
　　是所有者，也是经营者和管理者。他们之所以能积累数千万甚至数亿的个人资产，就
　　是因为善经营会管理（当然也有一部分是因为房地产、股市等特殊机遇而暴富的）。
　　个人资产和企业规模，在一定程度上已经证实了他们的经营能力。但资产数量的多少
　　与经营能力的大小又不能完全等同，其中一个重要因素就是金融的推动作用。由于现
　　行的金融体制对民营企业融资不利，民营企业的发展主要靠利润的积累。不少民营企
　　业的经营者，经营能力很强，但苦于没有资金支持，舞台做不大，自己的经营才华不
　　能充分施展。如果给这些企业更多的资金支持，比如开辟一些三板市场，让这些企业
　　在三板市场上市融资，这些企业的规模很快就会做大，其经营者就会由只经营自有资
　　产的中小老板，变成既经营自有资产，又经营他人资产的大企业家。
　　
　　　　中国＂入世＂在即。中国的企业即将与世界的企业巨人展开更加激烈的竞争。要
　　取得竞争的胜利，需要一大批特别能战斗的卓越企业家，由这样的企业家组成中国的
　　国家队。我们要用比培养中国篮球队、足球队更大的热情来培养中国的企业家队。中
　　国足球队或篮球队的优秀与否，只是影响到中国多拿或少拿几块金牌，而中国企业家
　　队的优秀与否关系到中国经济的前途。
　　
　　　　今后一个时期内，高素质的中国企业家队伍主要应该通过两种方式形成：一种方
　　式是，让国有企业和乡镇企业中优秀的企业家拥有一定量的个人资产。通过个人参股
　　、股票期权等方式，使他们由因无恒产而无恒心的经营者，变为既是公有财产的经营
　　者，也是本企业部分资产的所有者；另一种方式是，为优秀的民营企业拓宽融资渠道
　　，帮他们迅速把舞台做大，使他们由经营自有资本的中小老板，变为既经营自有资本
　　，也经营他人资本的企业家。
　　
　　　　作用之三：三板市场能增加上市公司和原始股票总量，改变一级市场严重供不应
　　求的状况。
　　
　　　　中国股市的一个突出问题是投机性太强。我们说中国股市是个赌场，指的就是它
　　的投机性太强。中国股市投机性强的一个重要原因，就是股市一级市场的严重供不应
　　求。经过２０多年的改革，中国经济已经由短缺经济变为过剩经济。如果问当今中国
　　什么东西仍然短缺而且极度短缺，那就是一级市场的股票，即原始股。至今，不少公
　　司股票的中签率在千分之一左右，即一千人买股票，只有一个人能买上。用经济学术
　　语表述，这叫卖方市场。
　　
　　　　正因为一级市场是卖方市场，人们买原始股票像买古董一样。结果，一只股票的
　　实有价值在１元左右，其市场价格却被炒到１０元至２０元。这种含有大量泡沫的股
　　票，当然不能作为投资对象，而只能作为炒作对象。
　　
　　　　要改变这种状况，其主要办法就是大规模地增加股票供给。中国是一个资金极度
　　短缺的国家，中国资金市场的总体状况应当是买方市场而不是卖方市场，是用钱人追
　　逐有钱人的市场，而不是有钱人追逐用钱人的市场。中国股市一级市场千分之一的中
　　签率，对中国资本市场供求关系的扭曲，是一种很不正常的现象，这种现象完全是人
　　为造成的。
　　
　　　　１９８８年，中国的彩电价格被炒得很高，不用说倒彩电，就是倒几张彩电票也
　　会发财。之所以如此，是因为彩电短缺。由于彩电短缺，当时就连没有图像的彩电也
　　被抢购一空。彩电短缺是因为彩电太少，是因为彩电的生产能力太少。现在怎么样？
　　彩电价格一降再降，甚至有的降到了成本以下，老百姓买这样的彩电能吃亏吗？
　　
　　　　当然，只有上海和深圳两个全国性交易所，大批量的企业上市是有困难的，甚至
　　是不可能的。如果在中国建立几十个区域性交易所即三板市场，由每个交易所在本地
　　数万家或数十万家中小企业中挑选几十家或上百家优质企业，是完全可能的。每个区
　　域性交易所有几十家或上百家企业上市，则全国近百个区域性交易所在短期内就可以
　　推荐上万家优质中小企业上市。经过一段时期的摸索和发展，上市企业的总量会不断
　　增加。
　　
　　　　作用之四：众多三板市场的建立，将使证券市场多元化和分散化，坐庄和恶性炒
　　作现象就会大为减少。
　　
　　　　最近关于股市的大讨论，是由《基金黑幕》一文引起的。《基金黑幕》一文揭示
　　了我国股市坐庄和恶性炒作的严重状况。为什么少数庄家能易如反掌地操作股市呢？
　　是因为６０００万股民都挤在两个全国性市场里，而这６０００万股民又是极易被操
　　作的中小股民。每个股民都同时买一只股票，哪怕每人只投１００元，加起来就是６
　　０亿，足以把这只股票炒到天价。
　　
　　　　如果在全国开辟数十家或上百家三板市场，由于市场的多元化和投资者的分散化
　　，每个市场投资者数量就会大大减少。一方面是卖方市场向买方市场的转化，另一方
　　面是投资者的分散化，任何人都不可能把一只严重亏损的股票炒到十几元或二十几元
　　。
　　
　　　　区域性交易市场在我国已经有过实践。１９９４年至１９９７年期间，首先是淄
　　博市，然后是武汉市、天津市、乐山市等几十个城市，分别建立了证券交易自动报价
　　系统、产权交易中心等。在这些市场上市的企业质量并不差，不少企业的质量比上海
　　、深圳两个交易所的上市公司质量还要好，但这些企业在当地交易所的股票价格一般
　　都不高，一般都只有２元左右，最高也很少突破５元。
　　
　　　　可见，股市多元化和股民分散化，是抑制坐庄炒作的有效措施。
　　
　　　　作用之五：三板市场作为区域性市场，将是对投资者有利、为投资者负责的市场
　　。
　　
　　　　资本市场的一个重要问题是信息不对称问题。即少数大股东和内部经营者拥有信
　　息优势，而广大中小股东没有信息优势，甚至没有掌握任何信息，从报纸上所看到的
　　那一点信息，也可能是虚假信息。中小投资者之所以没有信息优势，是因为他们在企
　　业外部，而且是在企业很远的外部。同样是在企业外部，在很远的外部和在很近的外
　　部是大不一样的。如果投资者与上市公司在同一个社区、甚至与上市公司在一个楼上
　　办公，他就会通过种种渠道直接或间接地了解到有关上市公司的许多真实情况；如果
　　投资者与上市公司远隔千山万水，他就很难了解到上市公司的情况。所以，投资者与
　　上市公司的距离是决定其信息优势的一个重要因素。
　　
　　　　这样，投资者在企业的信息掌握上就会由毫无优势变为有一定的优势。对于一个
　　全国性市场的投资者来说，广东的中小股民不可能到新疆去了解天山股份或屯河股份
　　的情况，他们只能从报纸上看这些企业的公告或年报。如果企业所发布的信息有假，
　　投资者也只能根据虚假信息进行投资决策。这样，投资者完全处于被动状态。正因为
　　缺乏信息支持，投资行为就变成了赌博行为，投资过程变成了碰运气的过程。
　　
　　　　投资者就近买本地上市企业的股票，成为这些企业的股东，不仅为投资者获取信
　　息提供了方便，也为投资者参与企业决策和监督企业决策提供了方便。在股份制企业
　　，股东是企业的所有者。对于股东来说，股权具体表现为两权，即投票权和分红权。
　　投票权意味着付出，分红权意味着得到。投资者身在广州，买的都是新疆企业的股票
　　，作为股东，要参加一次股东会，不仅要花费不少的金钱，还要花费大量的时间。所
　　有这些花费，都不可能到公司报帐，只能由自己掏腰包。因此，股东们都不愿履行自
　　己的权力，既不想花那么多时间去了解公司情况，更不愿花那么多时间和经费去参加
　　股东会。结果，广大中小股东一无所知，只能听任经营者和少数股东摆布和愚弄。
　　
　　　　发展股票市场，其本意不是让投资者变成只会炒股的股民，而是要让投资者成为
　　企业的主人，并充分发挥主人的作用。较多的投资者都发挥主人的作用，对企业经营
　　者就会形成强有力的约束机制，使经营者在所有者的直接约束下从事经营活动。通过
　　努力经营使所有者的利益以及其他利益相关者的利益最大化。这就是我们所需要的现
　　代企业制度。发展区域性市场，为投资者真正成为企业的主人创造了条件。如果说全
　　国性市场有利于经营者和少数大股东欺骗和愚弄广大中小股民，则区域性的市场有利
　　于投资者获取企业信息和参与企业的活动（如股东会等），有利于增加投资者的主人
　　意识，有利于投资者在拥有一定信息优势的情况下对企业重大决策当家作主。
　　
　　　　作用之六：三板市场能分流社会游资，将一部分投机资本转化为现实的社会资本
　　。
　　
　　　　游资对资本市场是一个潜在的威胁。过多的游资，会导致经济活动中泡沫成分增
　　加，投机性增强，这对正常的经济秩序和合理的分配关系的建立都是不利的。
　　
　　　　进入资本市场的资金具有双重作用，一是投资作用，二是投机作用。
　　
　　　　用于投资的资金，实实在在地进入了企业的生产经营，变成了这些企业的厂房、
　　设备、原材料库存等。这些资金的进入，使企业扩大了生产规模，提高了经济效益，
　　投资者从中也能获得较好的回报。投资者的回报是企业在生产经营活动中创造出来的
　　，是社会财富的真实增加。
　　
　　　　用于投机的资金并没有进入企业，只是在二级市场上来回地炒作，今天把这只股
　　票抬高，明天把那只股票压低，通过股市上的兴风作浪和推波助澜，将别人口袋的钱
　　转移到自己口袋里。因此，投机者所获得的回报，不是因为企业规模的扩大和效益的
　　提高，而是通过社会财富再分配获得的。一部分人的暴富，意味着另一部分人的倾家
　　荡产。这种收入再分配的扩大，对社会正常的经济关系，对人们的思想意识都会产生
　　一系列不良的影响。
　　
　　　　众多三板市场的开放，大量优质中小企业的上市，对游资是个有力的吸收器。就
　　像妇女走进琳琅满目的服装市场，众多的新款流行服装，一件比一件更有吸引力，使
　　她们忍不住买；大量优质高效企业上市，且股价非常低，会产生巨大的投资诱惑力，
　　促使较多的人放弃现金和二级市场的炒作，将资金投入到一级市场，投入到企业的生
　　产经营活动中。
　　
　　　　作用之七：三板市场的发展，在资金增量中将一大部分资金由间接融资转向直接
　　融资，有利于减少银行的存贷压力，降低整个社会的金融风险。
　　
　　　　东南亚金融危机的一个重要原因，就是整个融资活动中银行间接融资的比重太大
　　。在我国，银行间接融资仍然占绝对优势。老百姓有钱存银行，然后由银行贷给企业
　　。这样，我们就时时刻刻面临着死贷款和活存款的矛盾。
　　
　　　　所谓死贷款，并不是说贷款都收不回来，而是说贷款具有一定的刚性。企业贷款
　　后，并不是把钱放在保险柜里锁起来，而是用于了投资，用于了采购。通过投资和采
　　购，这些资金或者变成了厂房、设备，或者变成了原材料和产成品，银行要收贷款，
　　只能在企业产品出售并收回货款后才有可能，这需要一个漫长的过程。
　　
　　　　所谓活存款，是指老百姓的存款，无论活期还是定期，大家想取就取。一旦有什
　　么风吹草动，老百姓集中提款，银行就面临倒闭的风险，由此就会引起一系列的连锁
　　反应和巨大的金融风暴。
　　
　　　　建立三板市场，扩大直接融资，提高直接融资在社会融资总额中的比重，这样可
　　以降低银行存贷款的压力，降低银行信用过于集中所潜伏的风险。
　　
　　　　扩大直接融资本身就是金融改革的一项重要措施。在国外，直接融资和银行的间
　　接融资只是融资方式的差异。在我国，直接融资与银行的间接融资相比，会导致资金
　　性质的变化。我曾把我国的国有商业银行比作＂红色染缸＂：一张白纸放进去，染成
　　红纸再拿出来。银行的存款越来越多的都是老百姓私人的钱，是必须还本付息的钱：
　　存到银行，然后由银行贷给企业，就变成了公家的钱，变成了国家的钱，变成了可还
　　可不还的钱。结果既导致资金使用效益低下，也影响到银行的资产质量，从而影响到
　　整个社会的资金运用质量。发展三板市场，扩大直接融资，就是要让更多的资金不经
　　过染色，以它的本来面目直接进入企业，进入生产、经营过程，使用钱者明白：这不
　　是国家的钱，不是白用的钱，是老百姓的血汗钱，是要求回报的钱。较多的企业认识
　　了资金的本来面目，感受到了资金的约束力和回报的压力，其结果是资金运用质量的
　　整体提高。
　　
　　　　作用之八：三板市场的发展，将使更多的人由短期炒卖转向长期投资，这将大大
　　减少资本市场上人力资源的浪费。
　　
　　　　目前，中国农民基本都没有入市，已入市的６０００多万人中，多数都是中国社
　　会的精英。大家都进行短期炒作，都希望将别人口袋里的钱掏到自己口袋。这种所谓
　　的全民投资活动，除了浪费大量的高层次人力资源外，对搞活金融、搞活企业并没有
　　什么好处。
　　
　　　　国富之道在创造，国富之道在民勤。一部分企业、一部分人的富裕，可以通过财
　　富再分配实现，而整个国家的富裕则需要创造，通过更多的人参与财富的创造，社会
　　财富才能实实在在地增加，靠炒作是炒不出来的。
　　
　　　　目前之所以有那么多人进行短线炒作，就是因为多数股票不具有投资价值。从我
　　国上市公司的总体效益看，目前股票的平均价值估计只有两、三元，而实际市场价格
　　平均在１５元左右。这种含有大量泡沫的股票，当然不能作为投资对象，而只能作为
　　炒作的对象。
　　
　　　　通过开辟众多的三板市场，让一大批优质中小企业上市，一方面可以增加原始股
　　的总量，彻底改变原始股严重供不应求、股票价格大大高于价值的状况，使股票的价
　　格接近于或略低于价值；另一方面，可以提高上市公司的总体质量。同时，上市公司
　　数量的大幅度增加，可为投资者提供更多的选择，他们可以优中选优，一旦选中，就
　　不轻易出手。现在银行存款年利率只有２％，还要交税。如果选中一家企业，年回报
　　率在１０％或２０％，为什么还要来回地买卖呢！这样，整个社会创造财富的人就会
　　多起来，仅仅靠财富再分配为生的人就会少起来，整个国家才能更快地富起来。
　　
　　　　作用之九：发展三板市场，可以为主板市场和二板市场源源不断地培养和输送优
　　质上市企业，保证主板和二板等全国性市场的健康发展。
　　
　　　　主板市场和二板市场都是全国性市场。这种市场直接面向全国的投资者，不仅要
　　求企业有较高的质量，同时要求企业对投资者有非常负责的态度。
　　
　　　　企业质量的优劣，企业董事会和经营者对投资者是否有较强的责任感，仅仅靠财
　　务数据（因为我们很难保证财务能如实地反映企业的状况）和自我表白是不够的。几
　　年来，不少财务业绩非常好的企业，上市一两年就让股民亏掉一大半。这种所谓的包
　　装上市，很难保证上市公司的整体质量。
　　
　　　　实践是检验真理的标准。在全国各地三板市场上市的企业，一般都是本地的优质
　　企业。经过几年的检验，被三板市场证实的优秀企业，不是用虚假的财务报表包装出
　　来的，而是用连续几年的高额回报和实实在在的现金分红来证实出来的。这种企业的
　　质量自然是可靠的。
　　
　　　　全国各地的三板市场就是各地的地方球队。将各地方球队最优秀的队员选择到国
　　家球队，则国家球队真正能代表全国的最高水平。全国有了众多的三板市场和在三板
　　市场上市的企业，这些企业上市时虽然大多数规模都不是很大，但也有不少企业因为
　　上市融资的支持，规模迅速扩大，业绩不断上升，经营者的素质不断提高。从这些经
　　过几年上市实践检验的企业中，挑选一批表现较优、规模较大、成长性较好的企业到
　　全国性市场，包括主板和二板上市，能有效地保证全国性市场的企业质量。
　　
　　　　作用之十：较多的企业在三板市场上市，可以降低整个社会的融资成本。
　　
　　　　降低融资成本是提高企业竞争力的一项重要措施。政府应当尽可能为企业创造和
　　提供低成本融资方式。
　　
　　　　企业融资有直接融资和间接融资之分。直接融资就是投资者将资金直接交给企业
　　，而间接融资则是由资金所有者先将资金存入银行，再由银行贷给企业。前者没有第
　　三者插足，融资成本应当是比较低的；后者由银行插入其间，从中赚取一部分利益，
　　融资成本自然就高。我国银行数百万人的员工队伍正是靠这种利益为生的，遍布全国
　　各地的银行高楼大厦也是用这种利益建起来的。
　　
　　　　许多企业上市的前期花费高达上千万甚至几千万，高额的费用成了部分企业一上
　　市就亏损的一个重要原因。
　　
　　　　上市企业高额的前期费用，与全国性市场有关。在全国性市场上市，投资者对企
　　业一无所知，对企业的资产评估、财务审计等工作的要求自然要高一些。此外，就像
　　一种产品，要打开全国市场，其广告费、营销费也要高得多。
　　
　　　　三板市场作为区域性的市场，在这些市场上市的企业规模又不是很大，这种市场
　　的投资者主要是本地居民，他们对所投的企业已心中有数，虽然也要求这些企业在上
　　市前进行资产评估和财务审计，虽然也要制作招股说明书等这样那样的文件，虽然也
　　要在本地媒体上进行公告，但各种费用自然会比在全国性市场上市要低得多。
　　
　　　　从交易的角度看，投资者要到全国性证券交易所买卖证券，必须委托中介机构代
　　理进行，自己不能直接进入证券交易所的交易大厅进行交易。在三板市场上，证券交
　　易基本上是投资者与自营商之间的一对一的直接交易，交易之间没有佣金。这样也可
　　以降低整个社会的总体融资成本。

三板大有希望

彼三板不是此三板.    

Quote:

引用第2楼yifan于2008-02-20 19:54发表的  :
彼三板不是此三板.    

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